上半年，中國創(chuàng )投市場(chǎng)延續著(zhù)去年以來(lái)的下滑趨勢，在宏觀(guān)經(jīng)濟不景氣和VC行業(yè)內部調整的雙重影響下，創(chuàng )投市場(chǎng)募資、投資、退出表現差強人意。展望下半年中國創(chuàng )投市場(chǎng)，募資方面，隨著(zhù)經(jīng)濟回暖，退出渠道進(jìn)一步打開(kāi)，募資市場(chǎng)也將逐步復蘇；投資方面，機構仍將保持謹慎態(tài)度，投資行業(yè)聚焦經(jīng)濟轉型升級所帶來(lái)的改革紅利；退出方面，IPO有望在不久之后迎來(lái)重啟，VC上市退出渠道或將恢復正常，退出市場(chǎng)將迎來(lái)新機；投后管理方面，創(chuàng )投機構將更加專(zhuān)注于存量項目的管理，投資產(chǎn)業(yè)鏈重心著(zhù)力于前端早期投資，后端增值服務(wù)。

LP信心逐漸恢復 募資市場(chǎng)將漸趨回暖

2013年二季度，中國創(chuàng )投市場(chǎng)新募基金21支，募資總額9.36億美元，同比分別下滑68.2%和45.8%。在退出渠道多元化尚未成勢的環(huán)境下，A股市場(chǎng)第八次IPO停滯對存量基金表現形成阻礙。對于中國VC募資市場(chǎng)最重要組成部分的富有家族及個(gè)人LP而言，由于其相對于機構投資者，投資心態(tài)的成熟度較低，更加追求短期超額回報，VC退出環(huán)節受阻使得LP降低基金整體回報預期，LP 市場(chǎng)的信心嚴重缺失，存量VC基金后續資金到位、新設立基金募集存在壓力。

展望未來(lái)創(chuàng )投募資市場(chǎng)，在境內外IPO回暖的預期之下，LP信心將逐漸恢復，但仍需要一段時(shí)間。短期創(chuàng )投市場(chǎng)募資將不會(huì )很快恢復到2011年的市場(chǎng)高點(diǎn)，但募資市場(chǎng)逐漸回暖會(huì )是下半年整體基調。此外，7月25日，國家發(fā)改委公布了《關(guān)于加強小微企業(yè)融資服務(wù)支持小微企業(yè)發(fā)展的指導意見(jiàn)》，《指導意見(jiàn)》表示：支持符合條件的創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)、股權投資企業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資基金（以下統稱(chēng)“PE基金”）發(fā)行企業(yè)債券，專(zhuān)項用于投資小微企業(yè)；支持符合條件的“PE基金”的股東或有限合伙人發(fā)行企業(yè)債券，擴大“PE基金”資本規模?！吨笇б庖?jiàn)》的推出意味著(zhù)“PE基金”發(fā)行企業(yè)債將正式開(kāi)放，這對于提升基金的杠桿水平，拓寬了“PE基金”資金來(lái)源無(wú)疑是利好消息。由于具體配套細尚未出臺，對于市場(chǎng)實(shí)際影響還有待觀(guān)望。

投資機構將保持謹慎態(tài)度 投資行業(yè)聚焦轉型升級中的改革紅利

2013年二季度，中國創(chuàng )投市場(chǎng)共投資171起，投資總額8.69億美元，同比分別下滑41.8%和55.6%。一方面，創(chuàng )投市場(chǎng)資金從2011年開(kāi)始收緊，募資不暢對投資活動(dòng)形成了直接抑制；其次，在宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境的弱復蘇局面的系統風(fēng)險下，投資機構從策略上逐步放緩投資。清科研究中心預期，下半年創(chuàng )投市場(chǎng)投資在募資回暖帶動(dòng)下，也將會(huì )逐步變得活躍，但在投資規模上不會(huì )出現大幅度上升，投資機構依然保持相對謹慎的態(tài)度。

投資行業(yè)方面，經(jīng)濟轉型升級中的中國，投資機會(huì )廣泛存在，如與大消費緊密相關(guān)的消費服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)投資機會(huì )；節能降耗帶來(lái)的節能環(huán)保投資機會(huì )；產(chǎn)業(yè)升級帶來(lái)的高端裝備制造業(yè)投資機會(huì )，以及城鎮化帶來(lái)的基礎建設、醫療、教育、物聯(lián)網(wǎng)、云計算投資機會(huì )將是未來(lái)的投資重點(diǎn)。

IPO有望迎來(lái)重啟 VC退出渠道將恢復正常

自2012年11月“浙江世寶”上市以來(lái)，截至7月底，境內新股發(fā)行已經(jīng)歷了長(cháng)達9個(gè)月的停滯期。2013年年初，證監會(huì )為杜絕造假上市現象、切實(shí)保護投資人利益，對排隊的擬上市企業(yè)展開(kāi)了嚴格的財務(wù)核查，根據清科研究中心統計，截至6月27日，2013年終止審查企業(yè)已達269家。6月7日，證監會(huì )發(fā)布了《中國證監會(huì )關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，并向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)，此次征求意見(jiàn)稿的重點(diǎn)主要集中在推進(jìn)市場(chǎng)化發(fā)行機制、市場(chǎng)化定價(jià)、改革新股配售方式、強化對相關(guān)責任主體的市場(chǎng)約束以及加大監管執法力度五大方面，這也是繼2012年4月證監會(huì )深化新股發(fā)行體制改革后又將迎來(lái)的一次改革舉措。清科研究中心認為，此輪新股發(fā)行體制改革實(shí)施之后，IPO將有望重啟，83家已過(guò)會(huì )企業(yè)也將優(yōu)先上市。

2013年上半年由于境內新股發(fā)行審核停滯，VC/PE機構境內IPO退出渠道關(guān)閉。海外市場(chǎng)方面，雖然一季度有7家中國企業(yè)海外上市，但并無(wú)VC/PE機構支持；二季度海外上市的6家企業(yè)中，“中國銀河”、“蘭亭集勢”、“和諧汽車(chē)”和“英達公路再生科技”四家企業(yè)背后的VC/PE投資機構順利實(shí)現退出，平均賬面投資回報2.59倍。鑒于三季度新股發(fā)行制度改革后境內IPO有望重啟，因此VC/PE機構的境內IPO退出之路屆時(shí)將恢復正常，相關(guān)數據將有望回升，投資回報水平也會(huì )較二季度有所提高。

從其他退出方式來(lái)看，并購和新三板將在未來(lái)的退出領(lǐng)域扮演至關(guān)重要的角色。

并購：2013年上半年，并購退出首次超越IPO，成為創(chuàng )投最主要的退出方式。盡管并購退出回報率相對于IPO較低，但是由于并購退出時(shí)間短，操作較為便捷，在當前面對退出壓力之時(shí)，逐漸獲得機構青睞。目前IPO即將重啟，但是 600 余家排隊企業(yè)仍需要至少1-2年消化，對于即將到期的基金將會(huì )優(yōu)先爭取并購退出，尋求資金快速回籠。而從政策方面來(lái)看，新任政府著(zhù)力于國家經(jīng)濟結構轉型背景下的戰略調整，鼓勵通過(guò)并購提高行業(yè)集中度與競爭力，相關(guān)政策陸續出臺，為我國并購活躍度提供了制度性支持。短期來(lái)看，并購仍將作為創(chuàng )投機構的一條重要退出渠道幫助釋放積累的項目退出壓力。

新三板：新三板擴容以來(lái)，掛牌企業(yè)數量猛增。不少企業(yè)積極備戰新三板，地方政府也在大力推動(dòng)企業(yè)新三板掛牌，目前全國約30個(gè)高新區推出了新三板掛牌優(yōu)惠政策，包括財政直接補貼、返稅等優(yōu)惠辦法。其中財政補貼少則40萬(wàn)元，最高突破300萬(wàn)元。從目前新三板發(fā)展情況來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)間將具有爆發(fā)性的增長(cháng)空間，新三板在流動(dòng)性充足的情況下，對于專(zhuān)注中小高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng )業(yè)投資機構，提供了一個(gè)重要的投資退出渠道。

VC/PE行業(yè)群雄逐鹿 投后管理將持續獲得機構更多關(guān)注

始自去年下半年以來(lái)的創(chuàng )投退出難題，雖對基金回報產(chǎn)生重大打擊，但在客觀(guān)上也有效加速了行業(yè)的調整步伐，對于VC行業(yè)去杠桿、投資回歸理性而言起到一定作用。創(chuàng )投機構已逐漸遠離過(guò)去依賴(lài)股改紅利所帶來(lái)的巨大一二級市場(chǎng)差價(jià)，深耕細作于企業(yè)內生性增長(cháng)帶來(lái)的資本增值。優(yōu)質(zhì)的 VC機構不再滿(mǎn)足于純財務(wù)投資者的角色，注重被投企業(yè)商業(yè)模式的改進(jìn)以及全運營(yíng)環(huán)節的提升，構建可持續的競爭力。

長(cháng)期而言，隨著(zhù)資本市場(chǎng)改革的深化和放開(kāi)，VC/PE行業(yè)逐漸引入新的競爭者，銀行、險資、信托、券商等機構將逐步借道資管概念和相關(guān)通道涉及 VC/PE，傳統 VC/PE機構在 Pre-IPO 項目源爭搶上，無(wú)論是資金量還是操作經(jīng)驗都顯劣勢。選擇正確的發(fā)展策略以強化自身競爭力，成為各路機構在新時(shí)代得以生存并獲得發(fā)展的不二法門(mén)。優(yōu)秀的機構將逐漸把投資階段前移，盡量回歸價(jià)值創(chuàng )造者的身份。隨著(zhù)投資項目存量的積累，對于機構投后提供增值服務(wù)能力的要求也越來(lái)越高。未來(lái)，機構在探索新的增值服務(wù)模式、嘗試同其他第三方合作提供投后管理方面將會(huì )出現更多創(chuàng )新。