2012年上半年，和君咨詢(xún)項目組對央企參與PE的情況展開(kāi)了專(zhuān)題調研。這次調研正值中國VC/PE在經(jīng)歷短暫的行業(yè)熱潮和資本市場(chǎng)短牛市之后，迎來(lái)一輪大洗牌的變局之際。這不僅僅是金融市場(chǎng)的一場(chǎng)變局，更是中國 經(jīng)濟轉型升級時(shí)期的變局。
央企作為具有某種特殊使命的市場(chǎng)主體，在試水PE產(chǎn)業(yè)基金的實(shí)踐中，無(wú)疑會(huì )面臨更多的顧慮和障礙。那么，這些顧慮和障礙來(lái)自于哪些方面？央企設立PE產(chǎn)業(yè)基金的真實(shí)狀況又是如何？此項調研負責人和君咨詢(xún)合伙人賀利向《投資與合作》記者獨家披露了調研的基本情況及個(gè)人見(jiàn)解。
身陷監管考核困惑
《投資與合作》：和君咨詢(xún)搞這樣一次調研的初衷是什么？
賀利：和君咨詢(xún)長(cháng)期關(guān)注并跟蹤研究PE在中國的實(shí)踐情況，而且近幾年和君咨詢(xún)的資本業(yè)務(wù)也得到了較大的發(fā)展。因為本身具有這樣的專(zhuān)業(yè)背景，和君咨詢(xún)有機會(huì )受某些央企委托進(jìn)行此次專(zhuān)項課題研究，我們以金融央企和實(shí)業(yè)央企為主要調研對象，展開(kāi)這次調研。
《投資與合作》：調研內容主要包括哪些方面？
賀利：主要包括央企參與PE產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展狀況、驅動(dòng)因素、運作模式、投資策略、內部機制、環(huán)境與監管等六個(gè)方面，同時(shí)還對典型個(gè)案進(jìn)行了深入分析。
《投資與合作》：目前國資委管轄的100多家大型企業(yè)中，參與PE投資的央企占多大比例？
賀利：據初步統計，截至今年上半年，參與PE產(chǎn)業(yè)基金的實(shí)業(yè)央企只有24家，這在國資委管轄的100多家大型企業(yè)中只占很小的比例。
《投資與合作》：好像比例并不高？
賀利：這是因為央企特別是實(shí)業(yè)央企參與PE實(shí)踐的時(shí)間還較短。除金融央企外，如果從2006年渤海產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)開(kāi)始算起，實(shí)業(yè)央企參與PE實(shí)踐的時(shí)間才剛剛6年多。加之，作為一種高度市場(chǎng)化的金融工具，PE正在不成熟的中國資本市場(chǎng)進(jìn)行先行于政策和制度的大膽嘗試，所以，央企作為具有某種特殊定位的市場(chǎng)主體在試水PE的實(shí)踐中，會(huì )有更多的顧慮和障礙。因此，到目前為止參與PE產(chǎn)業(yè)基金的實(shí)業(yè)央企數量只有24家。
《投資與合作》：目前央企參與PE的普遍做法以及面臨的困惑有哪些？
賀利：我首先說(shuō)明一點(diǎn)，西方的PE經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展和歷練，已形成獨特的運行機制和監管環(huán)境。靈活的運行機制所具有的優(yōu)勢，使得PE成為全球通行的資本手段。PE運行機制中最為典型的優(yōu)勢在于：“合伙制”的組織模式、知本與資本的有效結合、靈活的存續期、靈活的資本進(jìn)出以及約定的分配機制等。這些優(yōu)勢使得PE在企業(yè)成長(cháng)的全過(guò)程中能夠扮演積極的角色。但是另一方面，PE這套靈活有效的運行機制，又十分依賴(lài)于良好的資本市場(chǎng)和監管環(huán)境，否則它的效能無(wú)法充分顯現。
目前在中國，實(shí)業(yè)央企參與PE的現狀恰恰處在這個(gè)矛盾之中。一方面，這些央企盡力按照國際慣例去設立自己的基金；另一方面，它們又面對國內尚未成熟的資本市場(chǎng)和不確定的監管環(huán)境。這使得目前大部分實(shí)業(yè)央企設立的PE基金都存在嘗試性、試探性、過(guò)渡性的特點(diǎn)。
《投資與合作》：請具體介紹一下目前央企參與PE的做法。
賀利：現在的做法通常有四種：其一，基于現有的法律框架和監管要求，央企多采用“公司制”組織形式構建基金及基金管理平臺，因為這種組織形式可以保證企業(yè)對國有資本的控制權；其二，早期普遍采用“聯(lián)盟”策略，即實(shí)業(yè)央企與金融央企聯(lián)合出資組建基金。這種合作方式，是初涉PE領(lǐng)域的實(shí)業(yè)央企的首要選擇，因為通過(guò)金融央企便利的融資通道，實(shí)業(yè)央企能夠順利籌集大規模資金。事實(shí)上，這種“產(chǎn)業(yè)能力+金融能力”的形式，即便在早期沒(méi)有良好業(yè)績(jì)的支撐，也有利于央企PE建立良好的市場(chǎng)形象，吸引外部投資人參與后期基金募集。如中航產(chǎn)業(yè)基金、中廣核產(chǎn)業(yè)基金，都是由“實(shí)業(yè)央企+金融央企”組建而成，而金融央企也在此過(guò)程中延伸了自己的業(yè)務(wù)領(lǐng)域；其三，實(shí)業(yè)央企往往扮演出資人和基金管理人雙重角色。它們通常作為首只基金的主要出資人，同時(shí)在基金管理公司中擁有控股權；其四，在決策機制方面，實(shí)業(yè)央企參與PE投資普遍采用分級決策機制，這是由于目前央企及其旗下的基金管理公司都是母子公司關(guān)系，各級部門(mén)都根據授權范圍來(lái)做出相應的決策。實(shí)際上，上述這些做法，在發(fā)揮國資主導的優(yōu)勢的同時(shí)，可能會(huì )影響PE機制優(yōu)勢的充分發(fā)揮。
亟待“放手”和“放權”
《投資與合作》：央企組建PE基金，這已經(jīng)邁出了很大的一步。但是想要真正發(fā)揮PE的作用，是否還需加快市場(chǎng)化步伐？
賀利：上述組建方式，限制了PE原本最具優(yōu)勢的運作上的靈活性。比如“公司制”基金及管理平臺會(huì )缺少“合伙制”企業(yè)資本進(jìn)入的靈活性和治理結構的合理性。
又如，在一些新領(lǐng)域或新地域的業(yè)務(wù)拓展上，往往需要借助該領(lǐng)域或該地域的專(zhuān)業(yè)團隊進(jìn)行投資，此時(shí)必要的“放手”和“放權”恰恰是為了充分把握新的機會(huì )，而央企似乎很難只扮演LP的角色，這樣便錯失了很多好的機會(huì )。
監管部門(mén)對實(shí)業(yè)央企的投資監管和審計監管，無(wú)形中也束縛住了央企PE的手腳。調研中發(fā)現，國資委對央企投資監管采用“投資項目審批制”和“項目審計制度”。投資項目審批制中有一個(gè)要求是必須在年度預算中上報年度投資項目，而PE業(yè)務(wù)是無(wú)法提前預知將要投資的項目的。另外，項目審計制度對于央企對外投資項目的年度審計結果往往會(huì )直接影響企業(yè)或負責人的業(yè)績(jì)考核，這就造成央企PE及其負責人在好項目面前止步不前，懼怕失敗的代價(jià)。而恰恰是“允許失敗”的特性才保障了PE投資的“成功”。未來(lái)，產(chǎn)業(yè)邊界隨著(zhù)技術(shù)和市場(chǎng)的變化將變得更加模糊，企業(yè)跨業(yè)經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)融結合，給央企帶來(lái)新的戰略課題，也會(huì )給分業(yè)監管制度帶來(lái)極大挑戰。
《投資與合作》：目前央企PE普遍擔憂(yōu)的矛盾有哪些？
賀利：調研中發(fā)現，目前央企PE普遍擔心的矛盾有：監管制度相對滯后于市場(chǎng)化實(shí)踐要求；國企激勵機制落后于市場(chǎng)化激勵機制；國企文化與合伙（契約）文化的沖突等。這些矛盾在未來(lái)一定的時(shí)期內可能會(huì )長(cháng)期存在。但是，無(wú)論實(shí)業(yè)央企是否參與私募股權基金，都應該學(xué)會(huì )與PE共舞。一方面，從發(fā)揮央企在產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國際并購、建立持續競爭優(yōu)勢、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)轉型等方面的重要作用來(lái)看，實(shí)業(yè)央企作為行業(yè)龍頭都不應該站在私募股權基金的門(mén)外；另一方面，實(shí)業(yè)央企的PE實(shí)踐還將為中國PE市場(chǎng)環(huán)境和監管環(huán)境的完善提供有力的實(shí)證依據。
試點(diǎn)功不可沒(méi)
《投資與合作》：這些年，實(shí)業(yè)央企對于PE中國模式的日臻成熟是否發(fā)揮了作用？
賀利：實(shí)業(yè)央企試水私募股權基金，始于2006年國家發(fā)改委試點(diǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金的實(shí)踐。2006年12月，我國第一支產(chǎn)業(yè)基金“渤海產(chǎn)業(yè)基金”設立。隨后，三批十只被批準的產(chǎn)業(yè)基金陸續成立。其中，金融央企和實(shí)業(yè)央企是主要參與力量。從此，實(shí)業(yè)央企開(kāi)始進(jìn)入私募股權基金領(lǐng)域。
《投資與合作》：這些基金現在的運行情況如何？
賀利：據初步調研，這幾年央企設立產(chǎn)業(yè)基金的數量和出資規模都在逐年增加，但項目推進(jìn)速度普遍沒(méi)有預期快，有的已經(jīng)擱淺，有的甚至自批下來(lái)就一直沒(méi)有運行。主要原因是：基金組建在先而項目在后，結果導致項目一旦出現變化基金就會(huì )無(wú)奈地停下；內部管理機制和管理團隊不成熟也導致項目推進(jìn)緩慢；這幾年正好趕上金融危機與經(jīng)濟危機的沖擊，投資環(huán)境發(fā)生了重大變化，所以PE明顯放慢了投資速度。
《投資與合作》：這是否意味著(zhù)央企試水PE的試點(diǎn)工作并不成功？
賀利：不是。應該說(shuō)，這些年實(shí)業(yè)央企通過(guò)自身的實(shí)踐，見(jiàn)證、參與、推動(dòng)了中國PE行業(yè)的發(fā)展，其試點(diǎn)工作意義非凡。最有代表性的事件是，在完成三批十只產(chǎn)業(yè)投資基金的試點(diǎn)后，國家發(fā)改委宣布結束試點(diǎn)工作，改“審批制”為“備案制”。盡管這三批試點(diǎn)的基金政府主導色彩濃厚，但對PE在中國的發(fā)展起到了積極的推動(dòng)作用。
首先，央企產(chǎn)業(yè)基金運作所暴露出的問(wèn)題已令主管部門(mén)認識到：PE這種高度市場(chǎng)化的工具，要完全發(fā)揮其作用更多地需要通過(guò)“市場(chǎng)的手”而不是“看得見(jiàn)的手”來(lái)監管；其次，PE在產(chǎn)業(yè)整合、結構調整和資源配置中發(fā)揮著(zhù)重要的作用，具有特殊的地位和價(jià)值，需要高度重視并應用；第三，試點(diǎn)工作極大地激發(fā)了市場(chǎng)上各種機構參與PE投資的熱情，在國內迅速掀起了一輪PE投資的熱潮，在這方面央企PE功不可沒(méi)。
盡管在實(shí)際運行中面臨諸多限制，但目前仍有多家具有明確主營(yíng)業(yè)務(wù)的大型實(shí)業(yè)央企，為實(shí)現自身的戰略目標，正積極探索如何在產(chǎn)業(yè)戰略實(shí)施過(guò)程中有效借鑒私募股權基金的機制和模式，對企業(yè)內外相關(guān)項目進(jìn)行投資整合。據我所知，近期就有兩家央企正忙于此類(lèi)基金的設立申報。
《投資與合作》：調研中，你們了解到有哪些PE機構參與到了央企產(chǎn)業(yè)基金的設立？
賀利：我可以向你提供一份“部分實(shí)業(yè)央企參與私募股權基金的基本情況統計表”，其中對基金設立的組織形式、基金規模、基金管理人和直接控制人都有詳細交代。從中你可以看出，在發(fā)改委備案的基金中，國有機構出資比重越來(lái)越大，國有企業(yè)參與設立的私募股權基金的數量和規模屢創(chuàng )新高，國有資本已經(jīng)與外資、本土民間資本等共同成為私募股權基金的三大主力。
突破單一資本渠道
《投資與合作》：央企運用私募股權基金實(shí)現創(chuàng )新發(fā)展有何現實(shí)必要性？
賀利：首先，大部分實(shí)業(yè)央企要么是行業(yè)壟斷型企業(yè)，要么是占據行業(yè)壟斷性競爭地位的企業(yè)，它們幾乎壟斷了中國相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，代表著(zhù)國家某個(gè)行業(yè)的發(fā)展水平和實(shí)力，對行業(yè)發(fā)展和國際競爭優(yōu)勢的形成擔負著(zhù)責無(wú)旁貸的使命。對于這種需要巨量資本支撐的行業(yè)，必須要突破現有單一資本渠道的局限性，廣泛利用多渠道資本來(lái)謀求發(fā)展。這就要求央企必須具備先進(jìn)的投資理念和掌握國際性金融工具。如中航工業(yè)集團已通過(guò)PE方式有效進(jìn)行內部資產(chǎn)重組，改善了資產(chǎn)質(zhì)量；中廣核電集團充分利用PE方式投資核電工業(yè)，擴大并延長(cháng)了產(chǎn)業(yè)鏈。
其次，關(guān)注技術(shù)創(chuàng )新可能導致行業(yè)格局突變的領(lǐng)域。比如，處在通訊行業(yè)里的幾家央企，它們不僅要面對來(lái)自國內外同行的激烈競爭，更要面對技術(shù)創(chuàng )新帶來(lái)的極具不確定性的行業(yè)趨勢的挑戰。美國的實(shí)踐證明，VC/PE是催生、催熟新技術(shù)和新產(chǎn)業(yè)最為有效的工具之一。如果中國的央企僅停留在電訊運營(yíng)商的定位上，不注重有效利用資本手段對現有商業(yè)模式進(jìn)行前瞻性探索和完善，那就隨時(shí)有可能失去競爭優(yōu)勢和未來(lái)。因此，現在個(gè)別有遠見(jiàn)的通訊運營(yíng)商已經(jīng)開(kāi)始嘗試通過(guò)孵化器方式來(lái)捕捉新的市場(chǎng)機會(huì )，培育新業(yè)務(wù)。
第三，對于身處成熟行業(yè)的央企，它們的發(fā)展問(wèn)題往往是主業(yè)現金流穩定且可觀(guān)，但增量放緩或是增長(cháng)乏力。這類(lèi)央企如何實(shí)現利潤的可持續增長(cháng)？進(jìn)行多元化投資、深挖產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值、培育新利潤增長(cháng)點(diǎn)等都是十分現實(shí)的選擇。如長(cháng)江電力為保持業(yè)績(jì)持續增長(cháng)，利用盈余資金進(jìn)行投資，其中70%用于主業(yè)戰略投資，30%用于財務(wù)投資。主業(yè)投資由資本運營(yíng)部負責，財務(wù)投資則通過(guò)旗下的基金操作，通過(guò)PE基金實(shí)現了多元化產(chǎn)業(yè)布局，同時(shí)壯大了主業(yè)。
《投資與合作》：央企是中國經(jīng)濟活動(dòng)中最為重要的主體之一，是經(jīng)濟轉型的參與者和推動(dòng)者，在產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)結構調整中扮演重要角色。從這個(gè)意義上講，熟悉并有效利用國際市場(chǎng)普遍使用的PE金融工具，是央企的一門(mén)必修課。
賀利：對。前任證監會(huì )主席郭樹(shù)清就曾說(shuō)，不改變中國現有的金融結構，中國經(jīng)濟將沒(méi)有出路。美國就是一個(gè)典型案例，在幾次金融危機面前，美國經(jīng)濟的恢復速度總是快于歐洲，其中金融體系不同是重要原因之一。事實(shí)證明，以直接融資為主的經(jīng)濟主體似乎受益更多，因為資本市場(chǎng)廣泛的參與者可以更好地分散市場(chǎng)沖擊帶來(lái)的風(fēng)險。如果中國的實(shí)業(yè)央企也能夠順勢而為，借助PE搭建新的產(chǎn)業(yè)格局，那么在未來(lái)發(fā)展中就可不斷提升競爭實(shí)力。
央企經(jīng)濟體量龐大，資金儲備規模也大，但這部分資金大部分的投資渠道單一，有的甚至還躺在銀行賬戶(hù)上。如果不有效運用存量資金推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級，這不僅是資源的極大浪費，更有可能坐失發(fā)展良機。
事實(shí)上，央企是最有能力和責任來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟轉型的主力軍。實(shí)業(yè)央企絕大部分都是產(chǎn)業(yè)巨頭，它們從事PE投資除了擁有資金實(shí)力外，還擁有最雄厚的專(zhuān)業(yè)技術(shù)力量及產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗。近年來(lái)，PE在中國日趨專(zhuān)業(yè)化，創(chuàng )新產(chǎn)業(yè)的VC及并購基金備受關(guān)注。央企既可以通過(guò)并購基金完成國際化產(chǎn)業(yè)布局，又可以在孵化和發(fā)育新技術(shù)、新業(yè)務(wù)和新市場(chǎng)時(shí)，大膽應用VC方式形成多個(gè)伸向市場(chǎng)的觸角，從而避免大企業(yè)病帶來(lái)世界500強的cvC模式
《投資與合作》：我們知道，世界500強企業(yè)大部分背后都有PE/VC的身影。
賀利：是的。在調研中也發(fā)現，這些世界500強企業(yè)本身帶有PE文化的基因。它們一旦成長(cháng)為產(chǎn)業(yè)巨頭，自然會(huì )利用PE方式擴張業(yè)務(wù)版圖，這種模式國際上稱(chēng)為cvC模式具有明確主營(yíng)業(yè)務(wù)的非金融大企業(yè)為實(shí)現自身戰略目標，以PE方式對企業(yè)內外部具有戰略相關(guān)性的創(chuàng )新項目（也包括并購項目）進(jìn)行投資。
大家耳熟能詳的IBM、英特爾、思科、西門(mén)子、雀巢、美國嘉吉、迪士尼、默克等國際知名企業(yè)，都已將此模式作為企業(yè)發(fā)展的重要手段。而國內一些發(fā)展較快的大型民營(yíng)企業(yè)也開(kāi)始涉足PE領(lǐng)域，如復星集團、光明集團、萬(wàn)向集團、騰訊等。
《投資與合作》：不同企業(yè)的cvC模式有哪些靈活的個(gè)性？
賀利：這方面的實(shí)例較多，我介紹一下IBM模式。作為IBM全資創(chuàng )投公司，IBM-VCG主要負責IBM對外的投資項目，投資目的在于為IBM打造一個(gè)“技術(shù)創(chuàng )新生態(tài)系統”。該投資部門(mén)一般不直接投資，而是由IBM以L(fǎng)P的形式直接將資金注入獨立的創(chuàng )投公司；創(chuàng )投公司再根據自己的策略進(jìn)行投資并將創(chuàng )業(yè)企業(yè)引薦給IBM的相關(guān)業(yè)務(wù)單元；IBM-VCG則根據業(yè)務(wù)單元的需要對創(chuàng )業(yè)企業(yè)進(jìn)行直投或并購。在投資期間，IBM的咨詢(xún)服務(wù)部還會(huì )為創(chuàng )業(yè)企業(yè)提供必要的管理、技術(shù)、渠道等各方面的支持。不難看出，這種模式是IBM幾次實(shí)現成功轉型不可或缺的投資模式。
再舉一個(gè)思科模式。思科早期得益于紅杉資本的投資，并學(xué)會(huì )了借助資本的力量推動(dòng)企業(yè)進(jìn)一步增長(cháng)。其外部cvC的做法是：對于一些早期尚不熟悉的市場(chǎng)，思科作為唯一LP設立基金，然后委托專(zhuān)業(yè)投資管理機構開(kāi)展投資業(yè)務(wù)。思科在中國的早期投資就是作為唯一LP委托軟銀賽富投資管理機構進(jìn)行的，并陸續發(fā)起二期、三期基金，吸引了更多國際背景出資人的參與，有效放大了資本的杠桿作用。這種方式對于具有明確戰略意圖又初涉PE領(lǐng)域的大型央企具有借鑒價(jià)值，可以委托國際或國內專(zhuān)業(yè)投資管理機構，對基金投資范圍和規模做有效約定，從而實(shí)現既定戰略目標。
還有英特爾模式。英特爾投資是英特爾集團的內部基金，它采用國際通行的cvC模式設立。作為英特爾內部基金，其投資行為受母公司發(fā)展戰略的約束必須圍繞英特爾基于互聯(lián)計算的戰略方向展開(kāi)投資并兼顧財務(wù)收益。其唯一出資人為英特爾集團總部，投資范圍包括有助于開(kāi)發(fā)行業(yè)標準的解決方案、推動(dòng)全球互聯(lián)網(wǎng)成長(cháng)、促進(jìn)新型使用模式以及提升計算和通信平臺技術(shù)水平的現有及新興技術(shù)公司。投資對象為上市公司、處于快速成長(cháng)期的公司、處在種子期的技術(shù)創(chuàng )新型企業(yè)。英特爾模式對于面臨諸多限制條件的實(shí)業(yè)央企而言，具有現實(shí)的可借鑒性。但是，在有關(guān)體制內的操作中如何充分發(fā)揮PE市場(chǎng)化機制的優(yōu)勢這一問(wèn)題尚待突破。
通過(guò)以上案例可以看出，西方大企業(yè)已經(jīng)在非常嫻熟地運用多種資本手段特別是PE手段來(lái)助力企業(yè)發(fā)展，甚至PE已經(jīng)成為這些企業(yè)強有力的競爭手段。它們利用PE投資擁有技術(shù)創(chuàng )新型的公司，或從市場(chǎng)并購潛在競爭對手，把競爭對手最終轉化為合作伙伴，成為其龐大體系中的構成，或在達到目的后退出。相比之下，代表中國國家實(shí)力和競爭力的央企，如果不能以同樣的手法在國際市場(chǎng)馳騁，即便進(jìn)入世界500強，也缺少質(zhì)量和競爭力。
做“實(shí)”而非做“勢”
《投資與合作》：經(jīng)過(guò)這次摸底，你認為實(shí)業(yè)央企應當如何正視當前所處的發(fā)展階段和市場(chǎng)環(huán)境并選擇可行的PE路徑？
賀利：首先，央企參與PE一定要因地制宜地做“實(shí)”而不是做“勢”。央企設立PE往往追求規模，動(dòng)輒幾十億元甚至上百億元。而實(shí)事求是的做法是，根據實(shí)際需要選擇合適的基金規模和組建形式。
其次，對于已經(jīng)設立但是運行狀況不好的產(chǎn)業(yè)基金，可以進(jìn)行基金轉型。比如，可以重新定位于做FOF，選擇成熟穩健的行業(yè)基金進(jìn)行投資，通過(guò)這種組合投資方式來(lái)降低投資風(fēng)險。
第三、學(xué)習cvC模式。先從內部做起，扶持內部項目，投資外部機會(huì )，在小規模嘗試中積累經(jīng)驗，然后逐步擴大規模。
第四、要更多地利用PE方式展開(kāi)并購。如弘毅投資與中聯(lián)重科的海外并購案例，基金在并購中發(fā)揮了重要的作用。并購往往需要巨額資金支持，過(guò)去企業(yè)并購手段單一，融資方式單一，有的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購只能短貸長(cháng)投，結果導致資金鏈斷裂。如果當時(shí)能利用PE基金的理念，可能投資風(fēng)險會(huì )大大降低。
第五，扮演私募股權基金背后的投資人。先行由并購基金實(shí)施必要的并購行為，然后再完成曲線(xiàn)并購，這種模式可以有效規避多種風(fēng)險、平衡市場(chǎng)波動(dòng)。而在上市公司并購或并購上市公司的過(guò)程中，PE基金的作用更為顯著(zhù)。
最后，我建議作為央企的監管機構，國資管理部門(mén)應當充分尊重PE所具有的特殊屬性，對傳統監管政策及制度進(jìn)行市場(chǎng)化改革，最終達到有效監管和有效推動(dòng)的雙重目的。
的對市場(chǎng)和技術(shù)變化反應遲緩的弊端。
